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高善文GDP下行成定局稳增长政策值得期待

发布时间:2021-01-21 14:39:12 阅读: 来源:地热反射膜厂家

高善文:GDP下行成定局 稳增长政策值得期待

高善文:GDP下行成定局 稳增长政策值得期待

安信证券首席经济学家高善文、姚学康、尤宏业团队近日发布3月下旬旬度经济观察,称1季度GDP增速下行几成定局。国务院稳增长意愿强烈,在财政政策、货币政策以及房地产行业政策方面均有作为。这些努力对短期经济的支持作用,值得期待。中期之内,政府性基金和地方融资平台支持的财政性支出的系统性下滑,是实体经济供需平衡和企业盈利层面的重要风险。  报告称,自下而上看,由于长期亏损导致供给持续收缩,当前生猪价格存在周期逆转的微观基础。但自上而下看,宏观经济总体偏凉、核心通胀处于低位的格局如果持续,生猪价格反弹可能总体上比较温和,对食品通胀的影响可控。

同时,3月债券收益率较大幅度反弹。债券置换引发市场担忧,在此之外,二次降息之后银行信用投放的扩张应该也比较关键。人民币汇率的急升或来源于央行短期汇市干预。  此外,3月美国方面积极的数据在增多,欧元区延续去年底以来改善势头。地缘政治因素加大下旬原油价格波动,并影响全球风险偏好。3月AH溢价指数上升,月末至135附近。  以下为报告全文:  一、经济动能弱于预期,政府努力稳增长控风险  3月汇丰PMI初值49.2,较2月大幅下滑,并创去年5月以来低点。  3月6大发电企业耗煤同比-20%,接近去年8月低点;重要工业品价格平均值较2月改善轻微;草根调研商用车销量和利用小时仍然偏弱等等。结合这些数据来看,3月国内经济动能偏弱,是大概率事件。今年一季度GDP增速下行几成定局。  外围PMI方面,3月欧元区制造业PMI创下了去年5月降息以来的高点,美国Markit制造业PMI也有改善。日本制造业PMI则连续第二个月走弱。  国务院稳增长意愿强烈。  在财政政策方面,2月公共财政开支大幅回升,1-2月累计同比10.5%,高于去年下半年的3%;地方债务置换的开展,有助于降低地方融资平台债务风险。  在货币政策方面,商业银行表内信贷投放去年11月降息以来持续改善,2月贷款余额同比(老口径)14.1%,高于去年10月的13.2%;去年12月一般贷款加权利率6.92%,是2011年以来首次落到7%以下。  这些努力对短期经济增长起到支持,3月下半月有色金属价格、螺纹钢现货价格的反弹,或许与此有一些关联。是否可持续,需要进一步跟踪。  中期之内,政府性基金和地方融资平台支持的财政性支出的系统性下滑,仍然是实体经济供需平衡和企业盈利层面的重要风险。  年初以来商品房销售的走软,超出此前我们的预期。去年四季度政策松动造成了一定的透支。但购房群体收入增长预期的恶化,可能也对销售产生了非常重要的负面冲击,值得留意。  房地产市场相关政策仍在放松,公积金贷款政策、住房和土地供应政策近期都有调整。更进一步宽松政策也正在测试和酝酿。  二、工业利润增速仍低迷,生猪价格企稳反弹  1-2月工业企业利润同比-4.2%,依然低迷。  简单估算,上游采掘行业利润增速继续下行,同比-62%,与金融危机期间相当;中游原材料行业利润同比-19%,改善不明显;下游加工业和设备制造业利润同比则有所反弹;公用事业行业利润同比维持高位。  从容易跟踪的重要工业品价格数据来看,3月平均价格较2月改善非常轻微,据此推断,3月上中游利润增长可能仍难有明显改观。年初加工业利润同比的反弹是否可能来源于原材料价格的下跌并具有可持续性,值得关注。设备制造业利润的改善主要受到非汽车运输设备行业和电子行业的驱动。公用事业行业利润短期或因电力体制改革而受到不利影响。  1-2月全部非金融国企利润同比-21.5%,比规上工业企业表现更差。  3月上中旬食品价格环比下跌。预计3月CPI同比与2月相当。  最近两周多,生猪价格企稳反弹,引起市场关注。由于长期亏损导致供给持续收缩,自下而上看,当前生猪价格确实存在周期逆转的微观基础。  但自上而下看,宏观经济总体偏凉、核心通胀处于低位的格局如果持续,生猪价格反弹可能总体上比较温和,类似2014年和1990年代末期的情形,从而对食品CPI以及整体CPI影响可控。  三、长端利率显著反弹,人民币对美元急促拉升  3月份债券收益率显著反弹,10年期国债反弹20BP,10年国开债反弹40BP。当前收益率均超过去年11月降息时的水平。考虑到当前经济增长的前景,货币宽松的趋势,债券收益率的这一变化令人奇怪。  债券置换计划,增加中长期利率债的供给,这对利率债供给和市场心理层面产生冲击,有助于解释利率债收益率的反弹、收益率曲线的陡峭化,以及信用利差的小幅收窄。  但如果市场调整完全来源于债券置换计划,那么似乎应该同时观察到信用债收益率上行压力十分有限,短期内甚至可能下行,这与当前事实不太吻合。我们比较怀疑,在债券置换计划之外,二次降息之后商业银行信用供应的扩张,可能发挥了更为重要的影响。  在3月上旬旬报中,我们曾讨论到这一点,并认为这一主动信贷创造可能助推了A股市场的活跃。去年12月上旬债券收益率的反弹过程中,银行表内表外资金投放也出现了同步的大幅的上升。  短期内,考虑到经济动能依然较弱、货币宽松引导实体经济利率下行的趋势不变,债券收益率进一步大幅上行的基础应该还不具备。回头看,去年11月以来的债券市场,总体上处在一个较宽的箱体中起伏震荡。  3月3日、17日、24日,央行连续三次下调7天逆回购利率。进入下半月,1个月以内的银行间拆借利率开始下行,7天债券回购利率下行最为显著达70BP,但即便如此,仍显著高于去年首次降息前的水平,存在进一步下行的空间。  1个月以上1年以内短端利率的下行则很不显著,或受到长端利率上行的牵引。  3月初,在美元指数强劲上升的背景下,人民币对美元汇率稳步缓慢升值,引发市场参与者的讨论。到了3月17日、18日、19日,借美联储议息会后声明、美元指数回落之势,人民币对美元即期汇率连续大幅拉升,三日累计663BP,几乎收复年初以来的全部跌幅,近日小幅震荡。  从年初迄今美元指数的表现(90至97)、近期远期人民币汇率升值幅度明显更小等来看,央行阶段性干预汇市的可能性是偏大的。其目的也许在于管理过去一段时间强化的资金流出趋势和人民币贬值预期。  四、欧元区经济数据继续改善,地缘政治影响原油市场及市场偏好  预计1季度美国经济增速明显下行。不过3月份,积极的数据在增多,例如高频就业数据继续回暖,消费者信心指数维持高位,Markit制造业也有小幅改善。短期经济动能是否企稳改善,值得期待。  欧元区经济动能延续了去年底以来的回暖势头。3月制造业PMI继续回升。银行部门国内信贷投放自去年降息以来持续回升,今年年初更因QE落地而较明显加速。  全球市场风险偏好3月份一波三折。中旬,美联储加息时点延后预期带来风险偏好的修复,美元指数回调,大宗品包括贵金属价格止跌上涨,新兴市场资本流出缓解。进入下旬,也门局势的恶化与伊核谈判等地缘政治因素,使得原油价格波动明显加大,市场风险偏好也有回落,金银价格进一步提振。  2月底,AH溢价指数回到120附近,仍处于历史较高水平,但金融股溢价大体已经消除,两地价差对A股指数的拖累作用应该较大程度减弱。  进入3月,A股势头强劲,AH溢价指数再度上升,月末至135附近。

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